如果要選今年港股的一個傳奇,美團( 3690.HK )肯定榜上有名。相信有不少老一輩的投資者都會質疑:佢只係送外賣的外賣仔啊,點解可以變出萬幾億市值,超過四大發展商長實、新鴻基、恆基、新世界市值總和的一倍?唔係一間,是四間市值加起來再乘二,有冇搞錯?
在新經濟股的世界,如果成功過到兩關,包括(1)開始時蝕住錢來做,先拿 Market Share;(2)成為市場壟斷者後,撳住客戶及供應商來打,大幅提升 Profit Margin,股價就升到幾癲都唔覺得癲。近期一個成功案例是 HKTV( 1137.HK ),一年前毛利率及佣金率為 21.2%,運送、推廣及營運等開支 35.6%,即係賣出 100 元的貨品,就要蝕本 14.4 元,賣得越多蝕得越多!但自從肺炎之後,HKTV Mall 成功撳住客戶及供應商,推高貨品銷售價格,有些貨品甚至比超市更貴,訂單要 800 元以上才免費送貨,商戶星期六需執貨出貨,公眾假期不準放假……雖然引來不滿及微言,但幫襯已經成為習慣,鬧完後都係繼續幫襯,客戶 Bargaining Power 變得越來越少,公司的牙力就越來越大,股價也越升越有。
在新經濟的世界中,能夠過到第一關搶到 Market Share 的公司,一百間裏面可能只有十間,而進一步撳住客戶提升 Profit Margin 就只有一間,絕對是「一將功成萬骨枯」。以網購的業務為例,當年蘋果速銷 adMart 創立年半後關門大吉,蝕十億元但連第一關都做唔到;共享單車成功過了第一關,但沒辦法提升盈利能力,結果是多做多蝕,大量倒閉收場。
所以美團是否值得購買,並不是看今天的財務報表,而是要賭一鋪能否成功過到兩關,將來撳住供應商及客戶來提升 Profit Margin,如果成功就算 300 元股價仍算便宜,否則跌到 10 元都未必抵買。截至今年六月底止第二季業績,美團營業額 247.2 億元按年升 8.9%,期內盈利 22.1 億元按年升 151.8%,每股盈利 0.38 元。如果單憑盈利數字,100 元的股價都已經畀多了!但重點是點解營業額升 8.9%,但盈利升 151.8%呢?主要是銷售及營銷開支,只輕微從 41.5 億變成 41.7 億元,佔收入百分比由 18.3% 同比下降至 16.9%,外賣經營利潤率由 5.9% 同比增長至 8.6%。如果這個趨勢可以持續,公司前景就靚仔得多,有機會過到第二關,將來的 Profit Margin 可以大幅提升。
我經常都對初學炒股的人說:「根據今天情況分析後作出買入,這是投資;如果對未來的一些事情作出預測然後買入,這就是投機」。當然投資及或投機較好,是絕對不能比較,投機回報率也通常較高,但我們在買入股票之前,必須清楚自己的定位,通常我會將七成資金放在投資,三成放在投機。因為根據多年的經驗,我在 100 次的預測中,起碼有 40 次錯誤,所以必須做好資金分配,否則可能一鋪清袋。今天看美團的前景是不錯的,但五年之後呢?可能有機會成功壟斷市場,也可能冇人再用,邊個會知?例如新浪微博曾經紅極一時,但今天還有多少人使用?在微博當紅的時候,誰會估到今天的使用率?
摘錄自東周刊 889 期 Book A 【投資樂園】
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